文/佟亚云 编/李 悫

9月3日，港交所发布猫眼娱乐（Entertainment Plus）招股书。去年9月，猫眼股东光线传媒的一则公告曾显示猫眼整体估值为142.63亿元。但招股书显示，自2015年至今年6月，猫眼一直处于亏损状态，累计亏损21.13亿元。

2015-2017年，猫眼年内亏损分别为12.98亿元、5.08亿元和0.76亿元，今年上半年亏损2.31亿元。

三年销售支出近40亿元

招股书显示，自2015年至今，猫眼的营收以较快速度增长，2016、2017年增速为130.85%和85.04%，其营收从2015年的5.97亿元，增长至2017年的25.48亿元。

今年上半年，猫眼完成18.95亿元的营收，同比增长103.5%。

收益大幅增长，但猫眼仍没有摆脱亏损的境地。今年上半年，猫眼净利亏损2.31亿元，较去年同期的1.18亿元也同比翻倍，出现营收越多，亏损越多的情况。

一方面，随着业务量扩大，销售成本随着收入水涨船高，2016、2017年，猫眼销售成本分别增长64.29%和64.52%。

招股书解释称，销售成本增加主要因售票系统成本增加、内容服务业务中内容宣发的成本增加以及完成微影收购以后无形资产增加。

另一方面，高企的销售及营销开支始终在吞噬猫眼的利润，2015至2017年，猫眼的销售及营销开支分别为15.21亿元、10.28亿元和14.2亿元，占总收入的254.9%、74.6%和55.7%。

猫眼的销售及营销开支包括营销人员开支、用户激励和自有品牌广告开支，其中用户激励包括激励合作伙伴通过猫眼推广其内容。

2018年上半年， 猫眼的销售及营销开支为11.46亿元，占收入的60.4%，较去年同期的5.35亿元增长114.21%。猫眼在招股书中解释称，该增长主要由推广猫眼业务而增加用户激励所致。

票务收入比重下降

招股书显示，猫眼主要有四大业务板块：在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、娱乐电商服务、广告服务及其他。

在线娱乐票务服务一直是猫眼娱乐营收主力，且近三年呈现出较快增长的态势。

猫眼票务板块收入主要来自用户的服务费。猫眼连接影院票务系统，由影院确定电影排片、售票期限及票价，猫眼就电影票务在线服务收取订单处理费用。

2016、2017年，猫眼娱乐票务收入分别为9.6亿元、14.9亿元，同比增长61.5%和55.19%，。猫眼娱乐在招股书中解释，2016年的增票务营收大幅增长因“所售每张票的服务费增加所致”，而2017年的增长乃国内票房和猫眼市场份额的双重扩张所致。

招股书显示，今年上半年，猫眼占领电影票务总交易市场份额的60.9%，在线娱乐票务服务收入达到11.48亿元。

但在线娱乐票务服务收入在猫眼营收比重中在逐渐下降。2015年，娱乐票务收入占总收入比重高达99.6%，2016年下降到69.7%，2017年进一步下降到58.5%。

随着票务收入比重下降，娱乐内容服务板块重要性愈发显现。

猫眼娱乐内容服务业务包括发行、推广和出品等娱乐内容服务。其收入来源包括电影制作公司支付的宣传费用、发行电影并从中抽取发行收入以及出品电影获得票房收入分成。

今年上半年，猫眼参与出品的电影包括《我不是药神》、《捉妖记2》和《后来的我们》等，三部电影取得30.98亿元、22.37亿元和13.61亿元。同时猫眼也是《捉妖记2》、《后来的我们》、《邪不压正》等电影的主控发行方。

2016至2017年，猫眼娱乐内容业务板块收益从3.37亿元增至8.52亿元，2018年上半年实现5.6亿元收益。

（由猫眼提供娱乐内容服务的部分电影项目）

既做出品、发行方，又掌握国内最主要的票务渠道，猫眼的多重身份曾为其带来质疑。

今年4月，由猫眼出品、发行的电影《后来的我们》上映首日即“斩获”2.8亿票房，随后大量影院遭到退票，有市场声音认为该举措是为了提高电影排片率。

猫眼发布声明回应称，该事件中平台退票约38万张，涉及票房约1300万元，占总票房0.96%。猫眼娱乐COO康利表示，猫眼没必要为了剔除掉正常改签后才几百万的票房铤而走险。

卷入风波的退换票服务是猫眼票务板块的业务之一。招股书显示，用户通过猫眼平台购买的电影票可在电影放映前取消及退回，猫眼通过向用户收取服务费获得收入。

据媒体披露，猫眼与影城签订的在线售票服务合同，影城在电影正式放映前一小时以上可以为用户办理退票，24小时以上免手续费，24小时以内双方各收取用户3元手续费。改签服务规定与退票规定一致。

猫眼背后：光线、美团、腾讯三足鼎立

回顾猫眼历史，2012年成立时是美团开展在线电影票务业务的一个部门，2016年引入光线作为战略投资方，2017年与腾讯达成战略合作伙伴关系并成为腾讯社交平台的独家娱乐票务渠道。由此，目前猫眼娱乐的股东主要来自上述三大派系。

招股书显示，猫眼娱乐控股股东为光线传媒董事长王长田，持有49.8%股份。腾讯通过子公司持有猫眼16.27%的股份。王兴通过美团大众点评及其子公司持有8.56%股份。

此外，北京微影时代科技有限公司（微影时代）持有猫眼20.62%的股份。微影时代持股15.99%的第一大股东是深圳市利通产业投资基金有限公司，后者的法人为腾讯首席运营官任宇昕。

除了股权关系，猫眼与光线、腾讯还存在着多种关联交易。

从2016至今年上半年，光线传媒共向猫眼支付270万元，用于购买猫眼提供的预付卡、代金券和广告服务。

反过来，2017年和2018年上半年，猫眼向光线传媒共支付1100万元，用于购买光线传媒提供的视频播放服务、媒介材料和其他形式广告资源。

猫眼和腾讯的关联交易涉及诸多方面，包括：猫眼从腾讯购买支付服务、云服务及其他技术服务，腾讯从猫眼购买电影、电视剧的宣传发行服务，两公司联合投资制作影视等。

2018年，猫眼与腾讯各项持续关联交易的建议年度上限约涉及1.51亿元。

猫眼也在招股书中提示该依赖关系可能带来的风险：“我们的很大一部分用户通过我们在腾讯微信及QQ上营运的门户网站以及美团点评的平台享用我们的网上娱乐活动票务服务。然而，倘我们与腾讯及美团点评订立的协议在到期前被更改或终止，或倘我们在腾讯及美团点评平台上的服务须作出调整或变得无效、不方便或不可用，则我们可能无法留住现有用户，从而面临用户增速下滑。”